威廉希爾體育app官網(wǎng)年內(nèi)最高漲超30%的海瀾之家，在7月初股價(jià)突然轉(zhuǎn)跌，至今已抹平上半年漲幅，同時(shí)年內(nèi)跌幅超15%。
海瀾之家股價(jià)的突然變臉令不少投資者感到疑惑，8月19日晚公布2024上半年財(cái)報(bào)后，答案終于揭曉。
2024年二季度單季，海瀾之家實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.93億元，同比下降5.88%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)6.31億元，同比下滑27.52%。而在一季度時(shí)，其營(yíng)收和歸母扣非利潤(rùn)分別上漲8.72%、10.84%?？梢姌I(yè)績(jī)?cè)鏊儆蓾q轉(zhuǎn)跌成為海瀾之家近期股價(jià)回調(diào)的核心原因。
而且，這可能并不是海瀾之家一家的問題。今年6月和7月份，我國(guó)服裝、鞋帽、針紡織品類社零同比分別下滑1.9%、5.2%，就已經(jīng)為服飾企業(yè)中報(bào)的業(yè)績(jī)下滑埋下了導(dǎo)火索。同日太平鳥公布的半年報(bào)中，其二季度單季扣非利潤(rùn)更是陷入虧損，此外，8月27日九牧王公布的2024Q2單季業(yè)績(jī)同樣陷入虧損。幾家男裝品牌業(yè)績(jī)的不佳表現(xiàn)，引起市場(chǎng)對(duì)服飾板塊的恐慌，國(guó)內(nèi)品牌服飾企業(yè)股價(jià)整體處于回調(diào)狀態(tài)，其中海瀾之家財(cái)報(bào)發(fā)布后至今股價(jià)跌幅近8%。
單就行業(yè)二季度數(shù)據(jù)看，24年4-6月服裝、鞋帽、針紡織品類社零同比增速分別為-2%、4.4%、-1.9%，而海瀾之家營(yíng)收同比降幅則為5.88%，并未跑贏大盤。
原因可能來自線下消費(fèi)環(huán)境的疲軟，今年以來我國(guó)網(wǎng)上社零表現(xiàn)明顯優(yōu)于線下，而海瀾之家收入主要通過線下渠道獲取，消費(fèi)者購物渠道的變化對(duì)海瀾之家的營(yíng)收表現(xiàn)造成沖擊。從海瀾之家半年報(bào)看，其上半年線%。
利潤(rùn)端，海瀾之家對(duì)行業(yè)環(huán)境變動(dòng)的敏感性更高，公司歸母扣非利潤(rùn)與去年同季度比下降2.4億元，降幅高達(dá)27.52%。經(jīng)過拆分，海瀾之家扣非利潤(rùn)下滑主要來自這兩方面的因素：
一是毛利率較去年有所下滑，影響利潤(rùn)金額約1.14億元。今年二季度單季，海瀾之家的綜合毛利率約為43.43%，較去年同期下降約2.2個(gè)百分點(diǎn)，按公司二季度51.93億元的營(yíng)收測(cè)算，影響毛利1.14億元。
上半年整體來看，海瀾之家的毛利率為45.21%，較去年同期甚至略有上升，主要原因系一季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼所致，分析海瀾之家的邊際變化，還是要以二季度單季為準(zhǔn)繩。
二是銷售費(fèi)用率較去年有所上升，影響利潤(rùn)金額約1.2億元。今年二季度單季，海瀾之家的銷售費(fèi)用率約為23.41%，而去年同期則為21.16%，影響銷售費(fèi)用金額約1.2億元。
從銷售費(fèi)用上半年整體的情況來看，海瀾之家銷售費(fèi)用從23年上半年的20.91億提升至23.88億，分項(xiàng)目看，廣告宣傳費(fèi)、擴(kuò)張直營(yíng)門店的租賃費(fèi)是銷售費(fèi)用提升的主要原因。
從CPI的角度來看，今年4-6月份各月，服裝價(jià)格同比均有所上漲威廉希爾，從行業(yè)角度看似乎成本端的影響更大，但從柯橋服裝面料價(jià)格走勢(shì)來看，相關(guān)指數(shù)從去年至今基本保持穩(wěn)定，棉麻、滌綸價(jià)格指數(shù)同比也未有明顯變化。
行業(yè)銷售價(jià)格和成本價(jià)格表現(xiàn)并不足以推導(dǎo)出海瀾之家毛利率下滑的原因，而從海瀾之家二季度銷售費(fèi)用率同比增加的情況來看，公司在價(jià)格端承擔(dān)的壓力可能更高。
此外，也許是為了讓報(bào)表顯得沒有那么難看，海瀾之家在二季度通過收購少數(shù)股權(quán)的方式，對(duì)旗下一家參股公司斯搏茲進(jìn)行了并表，由此產(chǎn)生超1億元的投資收益。這一操作方式簡(jiǎn)單來說，即旗下公司由參股公司變?yōu)樽庸緯r(shí)，因會(huì)計(jì)核算方式發(fā)生變化，原參股狀態(tài)下持有的股權(quán)會(huì)產(chǎn)生增值，進(jìn)而形成投資收益，但這種增值更像一個(gè)“數(shù)字游戲”，并不會(huì)給公司帶來實(shí)際的現(xiàn)金流，且屬于非經(jīng)常性損益。因此，分析海瀾之家的業(yè)績(jī)表現(xiàn)時(shí)，歸母扣非利潤(rùn)的真實(shí)程度更高。
公告顯示，海瀾之家對(duì)2024年上半年的存貨計(jì)提2.85億元存貨減值，同時(shí)轉(zhuǎn)銷（即存貨成功出售，一般沖減營(yíng)業(yè)成本）2.17億元跌價(jià)準(zhǔn)備，一系列操作對(duì)海瀾之家上半年利潤(rùn)造成6856.15萬元的影響。
不少投資者將存貨減值視為海瀾之家利潤(rùn)大幅下滑的最核心原因，但實(shí)際上對(duì)業(yè)績(jī)的沖擊并不算大。
原因一是這2.85億元的存貨減值中，大部分是在一季度計(jì)提。從海瀾之家單季度利潤(rùn)表來看，公司24Q1、24Q2的資產(chǎn)減值損失分別為2.61、0.24億元。因此，海瀾之家計(jì)提存貨減值的影響應(yīng)在Q1財(cái)報(bào)公布時(shí)就已經(jīng)在股價(jià)中有所體現(xiàn)。
二是從海瀾之家歷史的存貨減值損失計(jì)提情況來看，今年上半年計(jì)提的減值損失實(shí)際上仍處于正常水平。復(fù)盤海瀾之家22年至今各季度的資產(chǎn)減值損失情況，公司經(jīng)常在年末和一季度計(jì)提存貨減值，2023年中報(bào)發(fā)布時(shí)，公司同樣也公布過減值準(zhǔn)備和資產(chǎn)轉(zhuǎn)銷的公告。
因此，本次海瀾之家的存貨減值公告也并非“黑天鵝”。從趨勢(shì)上來看，對(duì)海瀾之家存貨未來的擔(dān)憂可能才是影響公司股價(jià)的主因。
截止2024Q2，海瀾之家賬面存貨金額共95.53億元，成品服飾中附可退貨條款存貨（減值風(fēng)險(xiǎn)很低）68.06億，不可退貨存貨（減值風(fēng)險(xiǎn)偏高）24.57億元。而2023年底海瀾之家賬面存貨金額93.37億元，其中可退貨存貨72.05億元，不可退貨存貨17.4億元。
很明顯的是，海瀾之家不可退貨存貨的賬面金額較去年年底增幅較大，其中斯搏茲并表是原因之一。由于不可退貨存貨也是減值風(fēng)險(xiǎn)較大的品類，特別是在海瀾之家當(dāng)下營(yíng)收增速下滑的背景下，不可退貨存貨賬面金額的增加會(huì)引發(fā)投資者對(duì)海瀾之家未來不確定性的擔(dān)憂。
總的來說，海瀾之家毛利率、銷售費(fèi)用率、存貨金額等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，是行業(yè)景氣度下降后一個(gè)系統(tǒng)性的，有內(nèi)在邏輯聯(lián)系的變化，海瀾之家本季度業(yè)績(jī)下滑的核心原因，也主要是源自外在而非內(nèi)在因素。
出于提升市場(chǎng)信心的考量，海瀾之家罕見在中報(bào)即宣布股利的發(fā)放，公司公告擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2.30元（含稅），占公司2024年半年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的比例為67.50%。
但當(dāng)下市場(chǎng)的投資者對(duì)紅利股的考量，不僅在股息率維度，還包括業(yè)績(jī)的確定性和穩(wěn)定性，因此在海瀾之家財(cái)報(bào)發(fā)出后，市場(chǎng)并沒有買賬。
對(duì)海瀾之家未來的投資策略，前文已經(jīng)提到公司業(yè)績(jī)的核心影響因素是外在而非內(nèi)在，其通過可退貨條款最大程度轉(zhuǎn)移存貨風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，也是服飾企業(yè)中一個(gè)獨(dú)特的存在，如果對(duì)未來服飾行業(yè)大盤的景氣度有充分的信心，那么當(dāng)前已經(jīng)大幅回調(diào)的海瀾之家也許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務(wù)或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務(wù)。